我国工程机械行业上市公司资本结构影响因素研究（上）

据中国工程机械工业协会统计，中国工程机械行业目前有年销售收入500万元以上的企业约1000家，其中上市公司16家。随着国家宏观调控政策的实施，国家固定资产投资尤其是土地资源的限制以及银行信贷政策的收紧，国内工程机械企业面临巨大挑战。在经济全球化日益发展的今天，现代企业之间的竞争不仅是在产品市场上的角逐，同时也是在资本市场上的博弈。但目前国内对工程机械企业竞争对策的研究主要集中在营销模式、产品创新、生产成本等方面，却忽略了对它们如何筹集资金、如何优化资本结构等方面的研究。

因此，本文选取2003年12月31日以前上市的10家工程机械公司为研究样本，对该行业上市公司资本结构进行比较深入的理论研究和统计分析，并运用面板数据模型对该行业上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，以期为我国工程机械企业合理地选择资本结构和实现价值最大化提供理论基础与经验证据。

我国工程机械行业上市公司资本结构特征

1.资产负债率整体上呈上升趋势

负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标。根据所选的样本公司2003-2007年这5年的财务数据，可以计算出它们历年的平均资产负债率，进而描绘出样本公司平均资产负债率逐年变化图（见图1）。

事实上各公司资产负债率的变化与其还存在着差别，但重要的是它反映了一种趋势。从图中可以直观地看出：我国工程机械行业上市公司资产负债率的变化整体上呈现向上的趋势，但近两年上升的速度有所下降。增长速度从2003年每年约2.5个百分点下降到2005年每年零点几个百分点。

2.债务融资以商业信用为主，短期性明显

表1列出了10家样本公司2007年债务融资的状况。从表中可以发现，在所有债务中，流动负债占了很高的比例，10家公司中有7家的流动负债占总负债比例超过90％，即使最低的三一重工也达到了63.31％。可见，我国工程机械行业上市公司的负债绝大部分都是流动性负债，债务融资表现出明显的短期性。

另外一个值得关注的重要特征是：在所有的负债中，商业信用占了较大的比重。商业信用是短期负债融资的主要形式之一，是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的信贷关系，它运用广泛，具体形式包括应付账款、应付票据和预收账款等。从表1中我们可以看出，10家公司中有7家的商业信用占总负债比例大于50％，另外3家分别是三一重工33.15％、河北宣工38.26％、北方股份26.80％，商业信用也占了总负债近三成的份额。表明我国工程机械行业上市公司的债务融资主要以商业信用为主，这也正是债务融资短期性明显的重要原因。

实际上，对任何公司的财务风险来讲，当期的财务风险主要是由短期负债或者是流动负债造成的，这种以短期债务为主的债务构成会使我国工程机械行业上市公司更加的脆弱，一旦发生诸如利率上调、银根紧缩等情况时，将会使公司面临资金周转和信用困难。

3.股权结构中国有股“一股独大”

股权结构研究是资本结构研究的重要组成部分，股权结构状况直接关系到公司治理状况。在我国工程机械行业上市公司中，控股股东基本上是作为国有股权持有者的政府部门或者授权机构与其他法人主体，股权结构呈现出国有股“一股独大”的局面。截止2007年12月31日，在16家上市的工程机械企业中，有13家公司的第一大股东是国有独资企业或国有控股企业，其中厦工股份的第一大股东持股比例最高，达到60.01％；山推股份的该比例最小，只有21.03％，但其第二大股东的持股比例仅有2.31％，作为第一大股东的国有法人仍然占有绝对的优势。第一大股东在公司的股东大会上往往对公司的重大决策及董事选举拥有绝对的控制权，相应地控制了公司的发展方向和实际运营，因而绝大部分公司的第一大股东是国有法人保证了国有资本在我国工程机械行业的控制地位。