企业应对利率变动的财务策略

企业应对利率变动的财务策略

■  谢获宝 陈  玲

利率是货币资金的价格,也是国家执行宏观经济政策的一种重要工具，对一个国家经济生活的方方面面有着重要的调控作用。在我国，除了市场供求关系变化导致的随机波动外，货币市场利率主要受到政府宏观调控政策的影响，这使货币市场利率带有较高的系统性风险。因此，货币市场利率的波动将给企业带来很高的利率风险，使它们可能遭受财务上的重大损失。如何采取适当的财务政策规避货币市场利率风险成了企业不得不面临的问题。

利率变动对企业的影响

利率的变动主要对企业的融资和投资活动产生影响，进而影响企业的经营活动和经济效益。

1.利率变动对企业融资的影响

一个企业生产规模的形成和扩大，首先必须进行融资，并在投融资的边际收益率大于边际成本率的情况下进行投资。企业融资按资金来源可分为内部融资和外部融资。内部融资主要是企业经营过程中的盈利积累。外部融资主要是企业以一定代价向股东和债权人融通的资金。利率变动对企业融资的影响集中表现在以下两个方面。

（1）利率变动对企业融资成本的影响。融资成本也叫资金成本，指企业为了筹措和使用资本而付出的代价。融资成本包括融资费用和资金使用费用。融资费用指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费,如借款手续费,发行股票、债券或其他债务凭证的法律费用、审计费用和发行费用等；资金使用费用是企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用,如股利、利息及租金等。一般来说，债权融资成本与利率水平成正比例关系变动，股权融资的机会成本就是债权融资的资本成本，因此,股权融资的成本也随利率水平变动成正向变动。

（2）利率变动对企业融资结构的影响。融资结构是指企业通过不同渠道筹措资金的有机组合以及各种资金所占的比例,具体指企业的短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度,反映了企业融资风险的大小。一方面，利率变动导致企业融资中短期贷款比重变化。在健全的利率格局与金融体系中,银行主要提供短期资金,而资本市场则主要提供长期资金。在利率格局逐渐健全的过程中,利率波动频繁,将可能使企业债务融资中的短期贷款比重增加,同时企业获得流动性资金贷款则会逐渐变得困难。另一方面，利率变动导致企业股权融资变化。利率变动会导致市场改变对企业未来盈利能力的预期。利率上升,增加了企业贷款成本,影响企业的生产经营,进而影响企业的业绩水平,减少企业的分红派息,受利率上升和分红派息降低的双重影响,股票价格必然会下降。相反,利率下降时,将会推动股票价格上涨,而股票价格的上涨必然会为企业的股票筹资提供更加有利的市场环境,从而促使企业通过股权融资筹集资本。可见，利率变动对企业融资结构的影响是一个动态的、不断寻求平衡的过程。

2.利率变动对企业投资的影响

企业投资是企业将融通的货币资金通过购买大量的资本品或在企业内部进行运用以形成生产经营能力的过程，企业投资是企业进行简单再生产和扩大再生产的前提。企业投资考虑的主要因素是资本收益率和资本成本率。由于我国企业融通的资金大部分是来源于银行，因此研究利率对企业投资行为的影响是必不可少的。在企业的实际经营过程中，利率变动对企业投资行为的影响可能表现在以下几个方面。

（1）借款形成的投资项目可能导致企业更大的亏损或造成更大的价值损失。利率上涨时，企业融资的成本会增加，企业的总成本会上升，企业要求的最低投资回报率也会提高，对企业来说，如果项目建成后达不到较高成本水平下的盈亏平衡点，项目就会亏损；当资本回报率低于资本成本率时，企业的经济增加值就会成为负数，企业的价值创造能力就会丧失。不仅如此，即使企业能够创造价值，利率变化也会影响企业计算价值时所使用的折现率，企业的价值也因此受到影响。

（2）利率变动会增加企业净现金流量的不确定性。对于某个时期内利率被重新调整的借款和债券而言，企业将面临着债务到期日利息支出上升的风险；对于某个时期内利率被重新调整的资产来说，将面临着到期日利息收入减少的风险。比如企业按浮动利率支付利息的借入款项，将面临着市场利率可能高于原先预期的利率水平从而使实际成本增加的可能。企业支付的利息如果超过投资或经营所带来的净现金流，则企业存在债务到期不能按时还本付息的风险。

企业应对利率长期上升的财务策略

如果企业通过对国际国内经济、金融形势和利率走势的研究和分析，预期未来利率走向呈长期上升态势，企业可以通过以下财务策略来规避自身的利率风险。

1.重新考虑投资项目的可行性

当利率上涨时，企业的财务费用会相应增加，公司投资项目所要求的最低投资回报率也会增加。有些项目在当前利率水平下可能是可行的，净现金流量为正数，但是随着利率水平的上升，该项目也许就会变为净现金流量为负数的项目，如果此时盲目地相信以前的判断，按照原有的投资预算进行投资，可能会导致非常严重的后果，特别是对于一些建设周期长、对资金需求量大的项目更是要慎之又慎。

2.重新考虑企业的投资策略，尽量做到“开源节流”

企业在利率高的情况下要重新考虑自身的投资和经营方式，节约资金的使用，增加经营收入。企业应减少对不需要或效率低的存货、应收款、固定资产等的投资，以减少资金占用，减少企业的借款总额。例如租赁设备的租金中包含出租公司购买设备的价款、出租公司为购买设备发生借款而支付的利息、设备运费和保险费、租赁公司的利润等因素。如果利率处于较高水平时，企业用租赁方式取得设备要比利率较低时付出更多的租金。因此，利率大幅攀升的时期，是促使企业做好经营、实施精细化管理、提高资产利用效率及减少资产占用的好时机。俗话说得好：“压力大，动力也大”。此外企业要多方面寻求利润增长点，积极寻找当前情况下收益较高的投资项目，例如在利率较高时，企业可以考虑把长期闲置的资金用来购买利率相对较高的债券或其他风险相对可控的投资品。

3.企业应尽量少融资，少引入外部资金

在利率长期升高的形势下，企业的融资成本会越来越高，资金提供者对资本回报率也提出了更高的要求。在这种情况下，企业必须找到较高投资回报率的项目，才能满足投资者的要求。但是，相对稳定的、投资回报率较高的投资项目是有限的，一旦宏观经济形势发生变化，投资回报不如人意，较多的融资、尤其是较多的债务融资将成为企业“烫手的山芋”。因此，企业必须慎重引入外部融资，即使在利率稳定或下降的时期，如果没有合适的投资机会，也应该尽量控制不必要的融资行为。

4.适度增加中长期固定利率贷款

由于利率处于长期上升通道中，未来的融资成本将会越来越高，为了减少负债融资的成本、控制负债融资的风险，企业应该多考虑使用中长期固定利率贷款。

企业应对利率长期下跌的财务策略

企业经过认真研究利率变动的趋势，如果判断利率将处于长期下跌的趋势或长期处于较低的水平，企业在谨慎的原则下可以采取以下措施。

1.适当增加负债率，进行适度扩张、投资，扩大生产规模

利率长期处于较低水平时，企业的融资成本是很低的，此时，企业可以趁此机会以较低的代价筹集较多的外部资金用于生产经营或者投资，扩大再生产，进行适当的扩张，以实现规模效应。但是值得注意的是，增加负债率要与企业还本付息的能力相适应，扩大生产规模也要以企业自身的条件为基础，切忌“拔苗助长”。

2.尽量提前偿还早期借入的利率水平较高的借款，再以现行利率借入生产和投资所需的款项

在低利率的条件下，企业如果在之前借入了利率较高的借款，越晚还款，企业的利息费用越多，越享受不到低利率所带来的好处。在这种情况下，企业宁可提前偿还款项，再以低利率借入新的款项，以减轻企业的利息负担，甚至在企业现金流较为紧张的情况下，也可以把控好时机，以新借入的款项偿还之前的借款，以短期借款偿还长期借款。

3.新的借款利率最好约定使用浮动利率

在预期利率在未来期间会持续下跌的情况下，企业不仅仅要利用低融资成本为自己多融资来保证扩大再生产的需要，还要学会为自己争取最有利的条件，最大限度地降低融资成本。在条件可行的情况下，企业应该积极地与有关金融机构商讨，寻求以浮动利率为借款利率的借款合同，为企业减轻未来还本付息的负担。

企业应对利率变动的一般财务策略

利率的波动使企业财务面临一定的风险，不采取适当方式进行防范会给企业造成损失。前文已经分别分析了在利率长期上升和长期下跌的情形下，企业应该采取的财务策略。但是，在现实生活中，利率变动更常表现为多变性和不确定性。在一般情况下，我们也应该选择更为谨慎合理的财务策略以规避利率变动给企业带来的财务风险。

1.在认真分析研究利率变动趋势的基础上，做好融资安排

在利率处于高水平时，尽量少融资或只融少量急需的短期资金。在利率处于由高向低的过渡时期，也应尽量少融资，必需的资金，应采用浮动利率和短期合同的方式融集资金。在利率处于低水平时融资较为有利。在利率处于由低向高过渡的时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的方式融资，如果争取不到固定利率方式，也要尽量延长每次浮动计息的期间。如果已经在不恰当的时机或已经用不恰当的方式筹集了资金后，应及时采取补救措施。所谓不恰当的时机，即金融市场利率偏高而利率很快就会下降的时期。这个时机融资，必然要付出更多的利息，而融资后利率总水平又开始下降，已经融入的资金却仍需按高利率支付利息。所谓不恰当的方式，即在金融市场利率总水平由高向低过渡时期采用了固定利率方式，或在金融市场利率总水平处于由低向高过渡时期采用了浮动利率方式。例如，在高利率向低利率过渡时期发行了一笔债券，融资后金融市场利率不断下降，眼看自己要比目前利率水平付出更多利息时，可及时与代办债务发行的金融机构联系，商讨有无提前还债的可能性。如有可能，企业可以用低一些的利率筹集一笔相同数额的资金，用新债还旧债。

2.利用金融衍生工具进行利率风险的对冲

对冲是指采取行动来降低或防范风险。企业进行风险对冲的方法主要是利用金融衍生工具，一般常用如下的金融衍生工具来规避利率风险。

（1）远期利率协议。远期利率协议(FRA)，是指在当前签订一项协议，约定在将来的某一特定日期，按照规定的货币、金额、期限和利率进行交割的一种约定。远期利率协议不涉及实质性的本金交收，它是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。远期利率协议可用来对未来的利率变动进行防范。借款人买入FRA，从而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以防范未来利率上升的风险;投资人卖出FRA，从而将他在未来某一时间的投资利率预先确定下来以防范未来利率下降的风险。远期利率协议的金额、币种、到期日等合约条件可由双方协商而定，可以充分满足客户的特别需要。

（2）利率期货。利率期货是指在将来特定的时间内，以事先商定好的价格购买或销售规定数量的有价证券的一种标准化合同。利率变动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多的持有债券的投资者，急需能回避风险和套期保值的工具，利率期货应运而生。利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低;利率越低，债券期货价格越高。利率期货的交割主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。

（3）利率互换。利率互换是交易双方同意在规定时间内，按照一个名义上的本金额相互支付以两个不同基础计算(相同币种)的利息的协议。借款公司可以通过与银行签订互换协议，将借款利率由浮动利率转变为固定利率或者反之，以有效控制债务的成本。利率互换的形式是多种多样的。一般来说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理想；同理，当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。

3.债务组合管理

企业的债务组合是指构成企业所有应付利息的债务。针对利率风险和其他财务风险，企业（特别是高负债企业）管理其债务组合时应考虑以下几个方面的内容。

（1）固定利率和浮动利率两种借款的混合。企业的债务组合中最好要有固定利率和浮动利率两种借款的组合。这样，在市场利率下跌时，公司拥有的浮动利率借款就可减少借款利息；而在利率上涨时，固定利率就可按原有利率计算利息。如果企业对市场利率难以判断时采用这种组合,可以分散利率风险。

（2）不同期限的借款混合。为了降低风险，企业要保持一定比例的长、短期借款组合。企业必须防止同一时间内到期的借款过多，借款的期限要尽可能地错开。例如企业从不同的银行同时借入几笔相同金额的借款，要尽量避免这几笔借款同时到期，以免到期时企业要筹措很大一笔现金来偿还欠款，造成企业现金流断流。这时，企业在考虑利率风险的同时还应考虑现金流风险。

（3）企业借款期限应长于资金的实际需求时间。企业在约定借款期限时要注意借款时间要长于资金的实际需求时间。如果企业的借款期限短于资金实际需求时间，不仅企业要面对再融资风险，而且再借款的利率将取决于当时的市场利率，进一步增加了企业的利率风险。

企业在实际经营过程中应选择哪一种财务策略来应对利率变动对企业的影响，取决于企业所面临的实际情况、对未来市场利率走势的判断和所要求达到的目标。总之，企业在面对利率的多变性和不确定性时，要时刻本着谨慎的原则，结合自身的实际情况，选择最有利于自己的财务策略来规避利率风险，力求以最小的代价获得所需要的资金，这样才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。