岁末宏观经济信号的解读

岁末宏观经济信号的解读

提高存款准备金率，涟漪未尽

2007年11月10日，中央人民银行宣布，从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此举意在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，此次存款准备金率上调之后，将创下1985年以来的历史最高点。

此次上调存款准备金率的根本原因仍然是因为目前市场上的流动性过剩。目前，由于进口替代效应，进口增速大幅下降，预计未来贸易顺差仍将保持较高水平，这会进一步加大流动性的充裕程度，从而增加进一步通货膨胀的可能性，宏观层面的控制难度会更大。

2007年第三季度，金融机构贷款增速仍然较快，此次提高存款准备金率对抑制商业银行的放贷冲动和贷款的过快增长，会有一定的作用，但是对于实质上银行的放贷规模和意愿影响不大。截至到2007年9月末，金融机构超额存款准备金率为2.8％，其中国有商业银行超额存款准备金率为1.97％，股份制商业银行为4.10％，农村信用社为5.14％；经过10月和11月两个月存款量的增长，准备金率上调后，金融机构超额准备金率仍将维持比较高的程度。

央行未来仍然有可能再次提高存款准备金率，当然还要看岁末和新一年开端的市场情况。贸易顺差持续增长的趋势很难在短期内有所改变，因此未来市场的流动性充裕的局面仍将持续，并且会对基础货币投放过多和资产泡沫的形成造成持续的压力。由于最近各种生产资料和居民基本生活用品的价格出现了泛谈，成品油提价，增加了通货膨胀的压力，居民的通货膨胀预期进一步增强，在流动性充裕的情况下，引发全面通货膨胀的风险增大，而收紧流动性有助于减小通货膨胀的风险。

综上所述，小幅上调存款类金融机构人民币存款准备金率，可能将在一定时间之后上传递到工程机械行业以贷款为主要来源的销售行为，会在一定程度上影响年末甚至2008年年初的市场情况，但是总体来说影响程度不大。

货币政策执行报告出台酝酿下一步宏调走势

2007年11月8日，中央人民银行发布了《2007年第三季度中国货币政策执行报告》。报告中提到，当前国内经济总体来说增长动力依旧强劲，预计未来一段时期国民经济将继续保持较快发展势头。但也要看到，经济运行中投资增长过快、贸易顺差过大和信贷投放过多等问题依旧突出，并且还出现了通胀压力加大和资产价格持续上升等问题。此外，国际经济金融运行的不确定性增大也增加了国内经济的潜在风险。

与上期报告相比，央行除了对投资、贸易顺差、信贷和物价等问题保持持续的关注以外，这次报告中还对国际经济金融运行情况及其对我国经济的可能影响予以关注。在此次报告中，央行以专栏的形式对美国次级抵押贷款风波的深层次原因以及中期影响进行了分析。央行对于美国次级抵押贷款市场对国际金融市场的影响以及对我国可能产生的冲击密切关注，并积极采取措施加强风险防范工作，如加强了对商业性房地产信贷管理等。

由于2007年以来受美国次级抵押贷款风波的影响，美国以及全球经济增速放缓的可能性在加大，国际货币基金组织10月份发布的报告中将2008年全球经济增长率预测由原先的5.2％下调到4.8％。2007年以来，我国对美国出口额累计增速呈持续下行态势，前9个月为15.8％，较前8个月低0.9％，较上年同期低9.4％。随着美国次级抵押贷款市场问题的逐步显现、国际原油价格的持续走高及全球通货膨胀压力不断加大等，未来全球经济增长的风险有所加大。外部需求增长不确定性的增大增加了我国国内经济增长的潜在风险。

央行报告认为，初步预计我国2007年GDP增长超过11％，CPI在4.5％左右。各种资金力量的投资意愿将保持上升的态势，企业设备的利用水平继续保持高位，投资资金和投资需求仍将较快增长。央行预期未来一段时期消费仍将保持稳中趋旺的态势，但物价上涨有可能对实际消费增长产生一定抑制作用。对于贸易顺差，仍将维持在较高水平，但增速有望逐步放缓。

由于现实情况仍存在通货膨胀压力依然很大、粮食价格攀升导致价格上涨的趋势不止、能源价格也存在上涨压力、劳动力成本上升和通货膨胀预期继续强化等诸多不确定因素，所以对于物价形势，价格整体的上行压力依然较大，通胀的风险仍然较大。2007年前三季度，物价涨幅分别为2.7％、3.6％和6.1％，呈逐季扩大态势。

央行下一阶段货币政策的主要思路是：实行适度从紧的货币政策，继续采取综合措施，适当加大调控力度，保持货币信贷合理增长，防止经济增长由偏快转向过热，促进经济实现又好又快发展。主要包括：进一步加强流动性管理；加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通货膨胀预期；稳步推进利率市场化改革；完善人民币汇率形成机制；继续深化外汇管理体制改革；继续加强对金融机构的窗口指导和信贷政策指引，引导商业银行防范快速扩张的风险，优化结构。

通过报告还可以预计，下一阶段央行在紧缩调控的力度上有望适度加大，在银行体系流动性管理方面，对冲力度有望加大，公开市场操作和存款准备金等工具仍将搭配使用，同时逐步发挥特别国债的对冲作用。利率杠杆在货币政策调控中的重要作用有望继续发挥，再次加息的可能性仍继续存在。可以预期，在固定资产投资反弹压力增大、物价上行风险加大的情况下，年内央行再度进行加息的可能性仍然比较大。汇率政策的作用也有望进一步得到发挥。报告中提出，要加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通货膨胀预期。

三季度中国货币政策执行报告出台也预示了四季度的良好的宏观经济环境，总体对工程机械行业发展有利，预计行业2007全年仍将保持较快增长，行业整体业绩也会继续保持较大幅度的增长。