企业经营风险及其来源分析——基于财务数据的分析

企业经营风险及其来源分析

——基于财务数据的分析

■ 武汉大学经济与管理学院  谢获宝黄  娟

谢获宝

谢获宝，武汉大学经济学博士，中南财经政法大学会计学在站博士后，美国西佛罗里达大学访问教授。现任武汉大学经济与管理学院教授、EMBA项目教授，华新水泥等上市公司独立董事。目前主要研究企业价值创造和价值管理、预算和成本控制、财务报表分析和会计信息利用等问题，已在《会计研究》、《中国工商管理》和《武汉大学学报》等发表论文近60篇，出版著作8部。

风险指事件发生的可能性及其结果的组合，是由于未来无法完全预期所形成的不确定性状态。从企业经营角度而言，风险既来自企业外部环境又来自企业自身。在现实生活中，任何企业都与社会各方面有着千丝万缕的联系，企业的生存和发展必然受到整个经济环境的影响，这个客观环境既为企业发展提供了机会，又给企业带来了各种挑战和风险；同时，企业内部经营活动的特点和管理水平也是促进或者制约其发展的关键因素，也直接影响着企业的生存和发展。在风险无法回避的情况下，企业必须认清风险的来源，从而采取有效措施防范和控制风险。本文从观察一组财务数据入手，介绍企业经营风险的含义和内容，并进一步探讨企业经营过程中主要风险的类型和来源。下期文章我们将以此为基础讨论高风险企业的特征及企业风险的防范措施。

对企业风险分析所用财务数据的观察

在企业经营活动中，通过产品的出售取得销售收入，这种收入的取得是建立在一系列成本费用基础之上的。企业的收入在补偿各项成本费用、偿付利息和缴纳企业所得税后形成盈利，实现企业价值的增值。下面我们将列举一组财务数据具体进行分析（表1）。

在表1的第一列数据中，预计销售收入为30000万元，变动营业费用和固定营业费用均为其30％，即9000万元；销售收入减去变动营业费用和固定营业费用之和为息税前利润，金额为12000万元；息税前利润扣除利息费用3000万元后得到税前利润，然后以税前利润为计税额计算得到的所得税费用为2700万元；最后算出税后净利润为6300万元。后面两列数据中，除了变动营业费用随着产销额的变动相应变动外，固定营业费用和利息费用以及各项目之间的关系均不变。

观察这组数据可以发现：在假定其他因素不变的情况下，当销售收入上下浮动10％时，净利润的上下波动幅度均为23.33％：[（7770万－6300万）÷6300万；（6300万－4830万）÷6300万]。这种波动幅度远远超过10％，假定本文将利润的不确定性，即上下波动视为企业重要的经营风险，那么，到底什么是企业经营风险？它具体包含什么内容？这种风险的源头在何处？是什么因素放大了风险？下文将对这些问题做出回答。

企业经营风险的含义

对于企业的整个经济活动而言，可以将其分为单纯的营业活动和理财活动，许多学者因而将企业面临的风险划分为营业风险和财务风险。企业营业风险和财务风险又都是由于企业外部环境变化所引起的经济风险所致。经济风险、营业风险和财务风险共同构成企业的经营风险，汇率风险是一种比较特殊的财务风险，对涉及外币业务或需要进行外币报表折算的企业产生影响，有自己独特的形成原因和防范措施。如果将外汇风险单列，企业的经营风险还应该包括外汇风险。这里所说的企业经营是一个广义概念，既包括营业活动，又包括理财活动。因此，从企业整体经营活动所面临的风险出发，我们将企业经营风险定义为企业在生产经营过程中，由于一些难以预料或无法控制的因素的影响，以及企业难以对外部环境变化及时做出调整，使得企业实际收益与预计收益相互背离的不确定性。企业经营风险产生的主要原因是外部环境的变化，以及企业内部无法对外部环境变化适时做出响应性变动的相对固定因素和结构，从财务的角度，后者主要是指导致固定经营费用发生的固定资产投资和固定性行政开支，以及导致固定财务费用发生的负债规模和结构。

简单地说，企业经营风险源于外部环境变化，同时被企业内部固定化的因素所放大，这个原理和过程已在表1中得到充分展示。下面我们将对企业经营风险的来源做深层次的剖析，便于企业对风险予以防范和控制。

企业经营风险来源

1.外部环境变化引起的风险——经济风险

对表1中财务数据的观察得知，销售收入的变化引起了一系列财务数据的波动，并最终导致净利润的不确定性。这种来自外部环境变化引起收入波动、进而引起利润不确定性的风险称为经济风险。在复杂多变的经济环境下，许多因素共同决定着收入的稳定性，除了企业内部管理水平和管理能力的影响外，引起经济风险的因素主要是以下外部因素。

第一，顾客消费行为变化对收入的影响。企业将产品交付给顾客，相应取得产品价值的补偿，这就形成了销售收入。因此，对销售收入的稳定性起决定性意义的就是顾客的消费行为。在其他条件不变时，如果顾客的消费行为保持不变，那么企业出售产品的种类和数量就相应保持不变，此时就保证了销售收入的稳定性。相反，如果顾客的消费行为极不确定，那么企业销售产品的种类和数量也处于高度的不确定状态，销售收入因此很不稳定，经济风险因此而产生。

第二，竞争对手经营策略变化对收入的影响。在市场经济环境中，企业都面临着巨大的竞争压力，许多企业都在抢夺同一片市场，为自己争取更多的顾客群。为了获得更多的顾客和销售收入，竞争对手经常调整自己的竞争策略。在顾客消费总量不变的情况下，竞争对手经营策略和竞争策略的调整，都会引起各个企业市场份额的变动，或是增加或是降低。此时，企业就面临着缩小了的或者扩大了的市场份额，这将导致企业销售收入的上下波动，使稳定性降低，从而使企业面临经济风险。

第三，政府政策变化对收入的影响。在社会发展的不同时期，政府政策都不尽相同，有时甚至发生巨大变化。不同行业的企业，同行业中处于不同发展阶段的企业，政策变动对其影响是不同的。比如近年来的宏观经济调控对房地产企业的影响和对工程机械制造企业的影响就有根本的区别，尽管工程机械行业同样受到冲击，但是房地产方受到的影响更为直接，同属房地产行业，不同公司受到的影响又不一样。在没有其他因素变化的情况下，政府政策的变化也会使很多企业的收入发生变动，甚至发生剧烈波动，企业因此承担经济风险。

企业内部经营管理能力对企业收入波动的影响也很大，但是，相对而言，企业内部管理所涉及的相关因素的可控性比较强，这里不作为讨论的重点。一般而言，经济风险是指外部环境变化引起企业收入变化、进而引起利润不确定性的风险。如果企业预计的各项数据准确，在收入吻合预计数额的条件下，企业预期的利润目标就实现了。可见，利润发生波动的根源是预期收入的变化，这种变化又源于外部环境的变化。企业经济风险是企业经营风险的源头。再次观察表1，企业经济风险发挥作用的机制尽显其中。

2.资产结构及成本构成因素引起的风险——营业风险

营业风险，专指企业由于固定费用的存在，且该固定费用在短期内无法随着收入变化而调整所产生的风险。

通过对表1中财务数据的观察，当销售收入上升或者降低10％时，企业的息税前利润上下波动的幅度远不止10％，即风险被放大，那么放大风险的核心因素是什么呢？先看下面的公式：

息税前利润＝销售收入－变动营业费用－固定营业费用＝单位售价×销售量－单位变动费用×销售量－单位固定费用×销售量                                                   （1）

由（1）式得：

单位产品息税前利润＝单位售价－单位变动费用－单位固定费用               （2）

当产品的产销量下滑10％时，收入相应下降10％，变动费用同时减少10％，而短期内固定费用与企业的产销量、营业额的变化不发生直接关系，即固定费用保持不变，所以单位产品负担的固定费用上升（单位负担的固定费用=固定费用÷产销量），再代入（2）式可知，单位产品息税前利润下降，从而导致息税前利润的下降幅度大于产销量的下降幅度（息税前利润＝单位产品息税前利润×销售量）。反之，当产品产销量上升10％时，收入上升10％，单位产品负担的固定费用降低，导致单位产品的息税前利润提高，从而进一步使息税前利润的增长幅度大于产销量的增长幅度。

通过上述分析可知，当产品产销量上下波动进而使销售收入上下波动时，由于固定费用存在且总额短期固定而产生的杠杆效应对利润的影响，导致企业最终净利润具有更强的不确定性，放大了企业的风险，这就形成了营业风险。

3.资本结构和规模变化引起的风险——财务风险

从一般意义上说，财务风险是指由于资本来源中的负债而给企业财务成果带来的不确定性影响，具体包括两个方面的内容：一方面，企业由于举债经营，自然会存在不能到期还本付息的风险，使得企业面临资金组织和调度的财务风险；另一方面，在企业内部，由于短期内需要计付资本成本的负债额和资本成本率是相对稳定的，所以短期内企业背负的利息费用也是相对固定的，这种情况下利息费用基本属于固定费用的范畴。与上面对固定费用产生营业风险的分析一致，在产销额下降时，单位产品承担的利息费用增加，从而在单位产品息税前利润的基础上进一步减少了单位产品的税前利润，并最后影响净利润，反之亦然。因此，利息费用同样具有杠杆作用，在销售收入变化的条件下，将利润的不确定性进一步扩大。

上面所述的财务风险的这两个方面影响同时存在于企业经营活动中，共同构成企业经营风险的内容。

4.汇率波动引起的风险——汇率风险

汇率风险又称为外汇风险，从企业层面看，汇率风险是指不确定的、难以预测的汇率波动给企业主体造成经济损失的可能性。企业在外汇买卖、国际贸易、国际投资和国际信贷活动中因为拥有外币资产或负债，在汇率发生变化的情况下，外币资产和负债折合本币的金额发生变化，从而改变企业拥有的用本币表示的资产金额或承担的债务金额，资产、负债金额变化又进一步影响企业的损益，这种风险对涉及外币业务量较大的企业的影响是十分显著的。企业承担的汇率风险主要受到风险暴露额和汇率变动程度的影响。风险暴露额是指受汇率变动影响的资产和负债金额。对那些由于从事外币业务、拥有外币资产或者承担外币债务而可能受到汇率变动影响的企业，应该不断评估风险暴露额和汇率变动的方向与程度，积极地防范和控制好汇率变动的风险。

结论

详细分析表1中所列举的财务数据，可以发现企业的经营风险主要来源于4个方面，即外部环境变化引起收入波动的经济风险、某一时期资产结构和企业经营开支所形成的固定营业费用导致的营业风险、资本结构和规模导致的财务风险以及汇率波动造成的汇率风险。其中外部环境变化引起的经济风险是企业经营风险的源头，营业风险和财务风险则对源头性风险产生放大作用，汇率风险则进一步加大了那些拥有外币资产和负债的企业的风险程度。可见，企业经营过程中受到一系列风险因素的影响，这些风险使得企业的收益和价值发生较大的波动。哪些企业承担了高风险，如何有效地防范和控制经营风险，留待下期文章讨论。

                               表1  利润表的部分数据                                万元

    项  目  预算数  销售收入下降10％    销售收入上升10％

    销售收入    30000   27000   33000

    变动营业费用①  9000    8100    9900

    固定营业费用②  9000    9000    9000

    息税前利润  12000   9900    14100

    利息费用③  3000    3000    3000

    税前利润    9000    6900    11100

    所得税④    2700    2070    3330

    税后利润    6300    4830    7770

注：①变动营业费用是指随产品产量的增减而成比例变动的那部分费用，如直接材料、直接人工、变动制造费用等。

    ②固定营业费用是指当产量在一定幅度内变动时，并不随之增减而且基本总额保持不变的那部分费用，如管理费用、固定资产折旧费等。

    ③假定短期需要计付资本成本的负债额和资本成本率保持不变，则利息费用在短期内不变。

    ④设企业所得税率为30％。